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原標(biāo)題:藝術(shù)品信托的困境

2009年6月18日，國(guó)投信托有限企業(yè)發(fā)布國(guó)內(nèi)首家藝術(shù)品信托產(chǎn)品“國(guó)投信托盛世寶1號(hào)保利藝術(shù)品投資集合資金信托計(jì)劃”以來(lái)，我國(guó)藝術(shù)品信托市場(chǎng)從無(wú)到有發(fā)展迅速。 據(jù)益信托事業(yè)室不完全統(tǒng)計(jì)，年度發(fā)行的中國(guó)藝術(shù)品信托產(chǎn)品有10種，發(fā)行總額為7.58億元。 年度發(fā)行的中國(guó)藝術(shù)品信托產(chǎn)品45種，發(fā)行總額55.01億元。 從產(chǎn)品數(shù)量來(lái)看，年度同比增長(zhǎng)幅度為350%； 從發(fā)行總額來(lái)看，年度比去年同期增長(zhǎng)幅度為626%。 年一季度發(fā)行的中國(guó)藝術(shù)品信托產(chǎn)品達(dá)到13種，但發(fā)行總額也達(dá)到18.14億元。 但是，隨著去年中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)行情的大調(diào)整，二三季度藝術(shù)品信托發(fā)行量大幅減少，二季度共發(fā)行藝術(shù)品信托產(chǎn)品11種，發(fā)行總額8.31億元。 與同期相比，這種調(diào)整并不算大。 年第三季度的發(fā)行總額為1.62億元，僅為年同期的1/6。 藝術(shù)品信托的“降溫”顯然不僅是受托人單方面的決定，更是委托人用腳投票的結(jié)果。 那么委托人到底在擔(dān)心什么呢？ 最令人擔(dān)憂(yōu)的是，幾年前陸續(xù)發(fā)行的這些藝術(shù)品信托在兌付期會(huì)交什么樣的答卷呢？ 據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，至少有29種藝術(shù)品信托產(chǎn)品將面臨年度兌付，提供26.42億元資金。 因此，年被稱(chēng)為“藝術(shù)品信托退出年”。 那么，藝術(shù)品信托可以全身而退嗎？ 要回答這個(gè)問(wèn)題，我們必須從一開(kāi)始就商量。

先天性不足的藝術(shù)品信托

信托，顧名思義，是基于信用的信用委托行為。 為什么藝術(shù)品信托天生不足？ 因?yàn)橹袊?guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的很多問(wèn)題，無(wú)論是鑒定問(wèn)題和判斷問(wèn)題，還是產(chǎn)權(quán)問(wèn)題和維權(quán)問(wèn)題，歸根結(jié)底都是根本性的問(wèn)題——信用問(wèn)題。 貨幣銀行學(xué)有信用創(chuàng)造學(xué)派這一學(xué)派。 該學(xué)派的一個(gè)代表觀點(diǎn)是信用可以創(chuàng)造貨幣，信用可以形成資本。 所以，我認(rèn)為開(kāi)展藝術(shù)品信托業(yè)務(wù)的最大障礙是如何處理信用問(wèn)題。

“信用”上的“信”字很有趣。 分解后就是“人在說(shuō)”。 但問(wèn)題是，許下諾言很容易，信守諾言很難。 更要命的是，目前的中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)“水渾濁”，信用缺失極為嚴(yán)重。 可以想象依靠藝術(shù)品市場(chǎng)的藝術(shù)品信托業(yè)務(wù)面臨的困境有多大！ 在藝術(shù)品市場(chǎng)的信用問(wèn)題尚未基本處理，尚未設(shè)計(jì)出具有自身約束力的藝術(shù)品信托管理框架的情況下，倉(cāng)促推出五花八門(mén)的藝術(shù)品信托產(chǎn)品，實(shí)在是“難以置信”。

二、介入不合時(shí)宜的上市時(shí)機(jī)

在藝術(shù)品市場(chǎng)上，藝術(shù)品的價(jià)格總是波動(dòng)的。 藝術(shù)品的價(jià)格因購(gòu)買(mǎi)時(shí)間、銷(xiāo)售時(shí)間、購(gòu)買(mǎi)地點(diǎn)、銷(xiāo)售地點(diǎn)和買(mǎi)賣(mài)當(dāng)事人而異。 所有這些因素都直接或間接地影響藝術(shù)品的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格和售價(jià)的高低。 購(gòu)買(mǎi)價(jià)格和售價(jià)直接影響了藝術(shù)品投資收益率的高低，帶來(lái)了藝術(shù)品投資的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，從純粹的投資角度來(lái)看，最簡(jiǎn)單的投資大致是低買(mǎi)入高賣(mài)出。 我一直沒(méi)有看到這兩年推出的大部分藝術(shù)品信托產(chǎn)品，是因?yàn)檫M(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)機(jī)不好。 藝術(shù)品信托產(chǎn)品的最佳上市時(shí)機(jī)是藝術(shù)品“熊市”到來(lái)的時(shí)候，而不是創(chuàng)新高漲的時(shí)候。 因?yàn)閷?duì)藝術(shù)品交易來(lái)說(shuō)，隨機(jī)性的影響非常大，不容忽視。 即使是世界公認(rèn)的精品力作，如果天時(shí)地利人和的話(huà)，也許還是無(wú)人問(wèn)津。 任何藝術(shù)品的順利成交都受到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和隨機(jī)性因素的影響，沒(méi)有像一些業(yè)內(nèi)人士提倡的那種“不受制于行情，隨時(shí)堅(jiān)挺”的藝術(shù)品。

三、不符合“市”的短線(xiàn)式操作

作為替代投資的重要品種，藝術(shù)品最明顯的金融屬性之一是流動(dòng)性差。 因此，古玩有句古話(huà)“三年不開(kāi)店，三年開(kāi)店吃飯”。 很多人認(rèn)為這句話(huà)講的是古董業(yè)的暴利，但在我看來(lái)，這句話(huà)與其說(shuō)古董店老板夸古董利潤(rùn)高，不如說(shuō)他們無(wú)奈地哀嘆古董交易費(fèi)用太高。

在藝術(shù)品投資周期有多長(zhǎng)的問(wèn)題上，藝術(shù)品市場(chǎng)的研究者和勞動(dòng)者有很多分歧，但幾乎無(wú)一例外，我相信藝術(shù)品適合長(zhǎng)時(shí)間投資。 例如，荷蘭銀行藝術(shù)品顧問(wèn)小組負(fù)責(zé)人薩拉馬說(shuō):“藝術(shù)品為人們提供了另一種投資渠道。 人們不是在談?wù)擉@人的回報(bào)，而是長(zhǎng)久以來(lái)的回報(bào)。 ”。

在我的專(zhuān)集《收藏投資》一書(shū)中，用了很多篇幅對(duì)藝術(shù)品投資周期進(jìn)行了實(shí)證研究。 的研究結(jié)論是，藝術(shù)品適合中期投資。 具體的投資周期因情況而異，以十年為基點(diǎn)靈活把握。 這是比較藝術(shù)品實(shí)物資產(chǎn)的研究結(jié)論。 對(duì)于藝術(shù)品金融資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，即使考慮到投入資金的機(jī)會(huì)價(jià)格問(wèn)題，藝術(shù)品信托的信托期限也應(yīng)該至少5年左右。 但是中國(guó)的藝術(shù)品信托產(chǎn)品呢？ 據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，年國(guó)內(nèi)所有藝術(shù)品信托產(chǎn)品平均信托期僅為2.5年，年國(guó)內(nèi)所有藝術(shù)品信托產(chǎn)品平均信托期僅為2.2年。 藝術(shù)品信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)者和操作者確實(shí)有苦衷，但從客觀上看，這顯然是不符合藝術(shù)品市場(chǎng)投資規(guī)律的信托期限設(shè)計(jì)。

四、雪上加霜的暗箱化控制

由于藝術(shù)資產(chǎn)固有的定價(jià)難題，藝術(shù)品信托基本上是暗箱化的操作。 即使監(jiān)管機(jī)制十分完善，也可以達(dá)到股市存在那么多問(wèn)題的簡(jiǎn)單目的。 藝術(shù)品信托市場(chǎng)的自律機(jī)制自不必說(shuō)，外部監(jiān)管已經(jīng)形式化。 例如，以北京雅盈堂文化快速發(fā)展有限企業(yè)為代表的藝術(shù)品信托項(xiàng)目，利用中國(guó)藝術(shù)品信托市場(chǎng)的制度缺陷和監(jiān)管漏洞，虛假抬高藝術(shù)品拍賣(mài)成交量，以“高價(jià)成交”的藝術(shù)品為抵押物發(fā)行藝術(shù)品信托，為藍(lán)色港口房地產(chǎn)業(yè)務(wù)融資和雅盈堂企業(yè)實(shí)

事實(shí)上，在投資有道雜志社編制的“年中國(guó)藝術(shù)品基金top20”排行榜中，位列三甲以中國(guó)民生銀行為背景的北京藝融民生藝術(shù)投資管理有限企業(yè)(發(fā)行規(guī)模10億元)，由王耀輝控制的北京雅盈堂文化快速發(fā)展有限企業(yè)(發(fā)行規(guī)模8.7億元) 由黃宇杰控制的北京國(guó)文現(xiàn)代藝術(shù)投資有限企業(yè)(發(fā)行規(guī)模4.6億元)曾是中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行原副行長(zhǎng)，但這只是藝術(shù)品信托市場(chǎng)的冰山一角。 這樣在某種程度上背叛了委托人信任的受托人的敗德行為實(shí)際上并不少見(jiàn)。

五、不僅僅是如何退出的問(wèn)題

在“藝術(shù)品信托引退之年”到來(lái)之際，藝術(shù)品信托能否全身而退其實(shí)不成問(wèn)題。 正如所有人所見(jiàn)，在藝術(shù)品市場(chǎng)走勢(shì)疲軟、藝術(shù)品信托兌付期限迫近的雙重壓力下，藝術(shù)品信托面臨著價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性困境帶來(lái)的“雙殺”。 具體來(lái)說(shuō)，藝術(shù)品信托的業(yè)績(jī)不僅取決于運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的操作水平，還取決于信托產(chǎn)品的制度設(shè)計(jì)。 例如，用連帶擔(dān)保模式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的信托產(chǎn)品面臨著比普通信托產(chǎn)品少得多的兌付風(fēng)險(xiǎn)。 再者，連帶保證者的資金實(shí)力直接影響該連帶責(zé)任保證的“硬度”。 總之，藝術(shù)品信托最大的亮點(diǎn)就是信用。 我相信如果不能處理問(wèn)題，藝術(shù)品信托就不會(huì)走遠(yuǎn)。 所謂的無(wú)信為什么要托付？