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自從美國聯(lián)邦儲備委員會釋放退出量化寬松政策的信號以來，全球資產(chǎn)價格正從流動性支持回歸到新的全球經(jīng)濟基本面，全球金融市場的投資形式面臨著轉(zhuǎn)變。

這幾年，聯(lián)邦儲備系統(tǒng)公布的三輪量化寬松政策是支撐全球資產(chǎn)價格的重要因素，金融市場也患上了“聯(lián)邦儲備系統(tǒng)依賴癥”。 投資者在判斷美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)時，總是習(xí)性地考慮是否意味著美國經(jīng)濟復(fù)蘇仍然乏力，迫使聯(lián)邦儲備系統(tǒng)維持或擴大量化寬松政策的規(guī)模，以提供越來越多的刺激。

這個想法已經(jīng)不合時宜了。 聯(lián)邦儲備系統(tǒng)預(yù)計今年美國經(jīng)濟增長率將達到2.3%~2.6%，并未以超過許多經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期的3%的勢頭增長，但聯(lián)邦儲備系統(tǒng)主席伯南克日前表示，聯(lián)邦儲備系統(tǒng)有可能從今年晚些時候開始縮小購房債務(wù)規(guī)模，減少貨幣刺激。 去年9月，聯(lián)邦儲備系統(tǒng)發(fā)布了第三個不設(shè)上限的量化寬松貨幣政策，誓言要踩油門，直到“美國就業(yè)市場前景明顯改善”。 這前后表現(xiàn)的不同，意味著聯(lián)邦儲備系統(tǒng)決策思路的變化，從經(jīng)濟增長中減少貨幣刺激需要足夠的強度，從而轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟增長是否糟糕到不能減少貨幣刺激。

這一決策思路的轉(zhuǎn)變不僅基于美國經(jīng)濟基本面逐漸鞏固、內(nèi)外風(fēng)險降低和增長動能日益集聚的現(xiàn)實，也基于對量化寬松政策副作用的擔(dān)憂。 經(jīng)過三輪量化寬松政策，截至今年6月20日，聯(lián)邦儲備系統(tǒng)資產(chǎn)規(guī)模從本輪金融危機前的8000多億美元擴大到3.4萬億美元。 即使到2009年6月按時終止量化寬松政策，聯(lián)邦儲備系統(tǒng)資產(chǎn)規(guī)模屆時也將達到創(chuàng)紀錄的4萬億美元以上。 資產(chǎn)規(guī)模越大，退出的挑戰(zhàn)和風(fēng)險也越大，對聯(lián)邦儲備系統(tǒng)沒有足夠的經(jīng)驗。

進入今年以來，伯南克、聯(lián)邦儲備系統(tǒng)副主席珍妮特·愛倫等多位聯(lián)邦儲備系統(tǒng)官員表示，不同場合美國部分資本市場出現(xiàn)過熱跡象，金融穩(wěn)定性擔(dān)憂加劇。 克利夫蘭儲備銀行行長桑德拉·皮亞納特認為，縮小購買債務(wù)的規(guī)模是降低潛在風(fēng)險的方法之一。 伯南克的表現(xiàn)意味著在聯(lián)邦儲備系統(tǒng)停止量化寬松政策的氣氛確定之前將逐步縮小，全球投資風(fēng)格也將有所調(diào)整。

幾年來，全球金融市場根據(jù)聯(lián)邦儲備系統(tǒng)和其他全球主要央行提供長期低息信貸的前景進行了風(fēng)險投資。 在伯南克首次確定含蓄聯(lián)邦儲備系統(tǒng)有可能縮小購房債務(wù)規(guī)模后，投資者在決策時開始考慮退出聯(lián)邦儲備系統(tǒng)最終貨幣刺激政策的因素，全球資產(chǎn)價格走勢明顯分化。 受流動性影響較大的紐約黃金期貨價格自5月21日以來下跌11%，降至近三年新低的能源和工業(yè)金屬的價格將進一步接近經(jīng)濟基本面。

這種投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變在美元匯率走勢中表現(xiàn)得尤為明顯。 由于預(yù)計聯(lián)邦儲備系統(tǒng)將逐步退出量化寬松政策，美元指數(shù)進入中期上升通道。 這幾年，高企大宗商品出口國的貨幣最近大幅下跌。

今年以來，發(fā)達經(jīng)濟區(qū)塊和新興經(jīng)濟體股市走勢也發(fā)生了較大分化，紐約股市道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲15%，東京證券市場日經(jīng)平均股價指數(shù)上漲25%，法蘭克福cac40指數(shù)上漲5%，成為代表全球新興市場股市走勢的摩根士丹利資本國際( msci， 的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌了15%，似乎證明了投資者開始更加關(guān)注不同的資產(chǎn)類別和各國的基本面狀況。

對投資者來說，不僅是聯(lián)邦儲備系統(tǒng)刺激政策退出后的金融市場重新定價，與過去幾年的新全球經(jīng)濟基本面不同，不需要大量貨幣刺激的美國經(jīng)濟、“安倍經(jīng)濟學(xué)”推動的日本經(jīng)濟、短期衰退的歐元區(qū)經(jīng)濟、經(jīng)濟容忍度都在提高 在市場回歸合理價格之前，波動是不可避免的。